隨著世界經濟環境的不確定性增加,大宗商品現貨價格的波動也日益劇烈,為企業生產經營計劃的落實帶來了較大困擾。為規避價格風險因素,采用商品期貨市場的套期保值功能成為行業內最普遍的做法。
　　銅期貨市場簡介
　　銅期貨市場起源于19世紀下半葉的倫敦金屬交易所，倫敦金屬交易所至今仍是銅期貨交易最為活躍且體量最大的交易平臺。上海期貨交易所于20世紀90年代推出銅期貨合約,標志著我國銅期貨市場的啟動。中國是世界上最大的銅原料及精煉銅的進口國，也是最大的精煉銅消費國。無論是倫敦金屬交易所的倫銅合約，還是上海期貨交易所的滬銅合約，對銅礦山企業、銅冶煉企業和下游加工企業的風險管理均起著重要作用。當然，紐約交易所的COMEX銅期貨合約以及2020年11月份新上市交易的上海能源交易所的國際銅期貨合約，也是全球銅期貨市場的重要組成部分。各交易所與實體經濟密切相關,通過產業鏈上的各類參與者,在價格發現和風險定價等方面發揮著重要作用,有利于增加各環節企業的投資信心和決策效率,促進產業鏈協同發展。銅期貨的價格發現功能使得市場可以及時掌握銅產品的供求關系,使企業和投資者可以更為準確地預判價格變動趨勢，風險定價功能使得期貨價格可反映出未來現貨價格變動的風險價值,有利于企業采取適當對沖規避風險或從管理中獲益。
　　銅期貨套期保值
　　功能介紹及案例
　　套期保值，又稱對沖，通常指交易方為避免或減少因價格發生不利變動而帶來的損失，在買進（或賣出）實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進）同等數量的期貨，以期貨交易實現對沖實物交易價格波動風險的一種行為。當然，針對產業鏈上不同的環節，套期保值也有著不同的操作方式與目的。以下簡單介紹幾個不同案例對銅期貨套期保值功能加以說明。
　　1. 甲公司是一家銅冶煉企業，2015年5月份，甲采購一批銅原料時，采購適用的銅基價即市場銅價為45000元/噸，至2015年7月份甲將經冶煉加工的精煉銅運至市場銷售時，市場銅價格已經下跌到38000元/噸，現貨的金屬基價虧損已達到7000元/噸，但由于甲公司在原料采購作價時同時在期貨市場以45000元/噸同步賣出空頭保值，銷售精煉銅的同時期貨市場以38000元/噸買入多頭進行平倉，最終甲通過期貨收益7000元/噸彌補了現貨的虧損，保障了企業的正常經營效益。在此可以看到，作為中間環節的冶煉企業，因從原料采購到產品銷售存在運輸及冶煉加工周期，采購與銷售的定價往往存在數月的時間差，通過套期保值對價格進行管理，可以有效規避購銷價格差異可能為公司帶來的不可控風險，從而實現企業的穩定經營。
　　2. 乙公司是一家銅礦生產企業，2015年其生產成本為33000元/噸。因乙公司預期銅現貨價格將有下跌可能,而在2015年5月份時于期貨市場以45000元/噸的價格賣出空頭。之后，雖然銅現貨價格在波動中一路下跌，但由于乙公司已提前于期貨市場進行了套保操作，在后續市場價格走低期間，乙企業在銅精礦銷售作價時于期貨市場進行了同步買入平倉，以期貨的盈利彌補了現貨盈利水平的降低，最終銅價格的波動并未給乙企業帶來實質影響，即乙企業作為最前端的生產企業，生產成本相對穩定而銷售價格卻受市場銅價影響，在恰當的時機通過期貨市場的套期保值對價格進行了管理，有效地規避了價格波動風險，提前鎖定了企業的生產利潤。
　　3. 丙公司是一家汽車冷卻器生產企業,雖然產品售價與銅價的關聯性不強，但近年來國內外宏觀經濟形勢變化較大,銅作為公司生產的重要原料之一，銅價的波動也會給丙公司生產經營帶來影響。2017年2月份，丙公司預期銅價有所上漲但漲幅難以判斷,為鎖定成本并規避風險,決定對當年度銅采購量實行套期保值。在銅價約48500元/噸時，于期貨市場不同合約共計買入5000噸多頭。之后，在采購銅材時逐步賣出平倉，扣除期貨交易手續費及移倉費用，丙公司銅原料采購價格基本穩定，最終通過期貨市場的套期保值對銅市場價格波動進行了有效管理，在公司經營目標的順利落地過程中起到了積極作用。
　　從以上案例可以看出，銅期貨套期保值可以為產業鏈各環節的相關企業提供一個規避銅價格風險的重要工具,具有顯著的價格風險管理功能。企業通過期貨交易可以鎖定成本及銷售價格，避免市場價格大幅波動導致的損失,改善企業經濟效益,增強抗風險能力。但期貨的套期保值功能并不是萬能的，作為一種市場價格發現與風險管理工具，其應用仍然有一定的局限性。
　　銅期貨套期保值的局限性
　　基差的變動會影響期貨套期保值效果。
　　基差通常指特定時點現貨價格與期貨價格之間的差價，也廣泛用于描述期貨不同合約間的差價。理論上,期貨價格應該等于現貨價格加期貨合約標的資產的持有成本與風險溢價，但實際上,影響基差的因素較多，現實中的基差也不是常數,而是動態變化的?；畹淖儎訒μ灼诒Ｖ诞a生影響，即減弱或放大套期保值的效果。
　　以甲公司案例為例，如果現貨價格下跌至38000元/噸，但其保值的期貨合約價格僅下跌至38500元/噸，則期貨收益6500元/噸無法完全抵消現貨損失7000元/噸，甲公司需承擔剩余的價格風險,套期保值效果下降。當然，如果期貨價格下跌幅度超過現貨價格，套期保值不僅可以規避價格風險,還可以產生額外收益。
　　總之，基差風險是影響銅期貨套期保值效果的重要變量，基差的變化也是市場變化的綜合結果,難以準確判斷。但企業可以通過監控現貨與期貨價格走勢,分析影響因素如供需變化、庫存水平、貨幣政策等,以動態方式調整套期保值操作策略與比例，最大限度地發揮其效用。只有深入理解基差變化規律,理性判斷市場價格變化趨勢,套期保值的效果才能更好地體現。
　　與期權的套期保值相比，期貨套期保值的模式缺乏靈活性。
　　期貨套期保值的權利義務固定，無法靈活變更合約履行，在管理風險的同時收益也基本固定。在某些市場行情下，期貨套期保值會令企業失去獲取高額利潤的機會，即機會成本較大。而期權的套期保值可以根據價格變化決定是否行權，尚存靈活余地，理論上可以用有限的權利金成本撬動無限的市場收益，如果企業對市場走向判斷合理準確，通過期權套保則能為企業獲取更好的經營效果。
　　同樣以甲公司案例為例，如果甲公司支付一定的權利金買入看跌期權，銅價下跌后仍然可以實現以目標價賣出以保障收益；而一旦銅價最終是上漲而非下跌，則甲公司可以放棄行權，而以更高的市場價格銷售現貨，只要銅價上漲幅度超過權利金，甲公司就可據此獲取額外利潤。
　　當然，期權的選擇權是有成本的，即權利金。而期權的套期保值對企業對市場價格走勢的判斷也提出了更高的要求,需要更專業的知識體系與更成熟的風險管理模式，這在一定程度上會增加操作難度，特別是在大宗商品利潤率普遍較低的行業背景下，通過期權規避風險并獲取超額利潤也并不容易。
　　根據前文對銅期貨套期保值功能的介紹與分析，可以看出，銅期貨具有重要的風險管理作用，可為相關企業提供價格風險對沖工具，有利于企業實現經營計劃的落地從而長期穩定經營。然而，作為衍生工具，雖然銅期貨的套期保值可以在一定程度上幫助企業規避市場價格劇烈變動的風險，避免重大損失，但也有其局限性。
　　銅期貨套期保值效果受限于基差變化等市場因素，在國際貿易中還受不同市場間價差、匯率等影響，因此，套保效果可能難以完全達到預期，企業運用銅期貨套期保值時，還需視市場變化進行動態管理，通過掉期等手段規避其局限性。同時，除期貨外，結合企業業務實際情況，還可考慮期權套保等工具的綜合運用，兼顧銅期貨套期保值的長處與不足，靈活施策。
　　總之，只有建立健全的風險管理體系，不斷學習和改進，加強企業多元化管理手段，銅期貨套期保值的功能才能最大限度地發揮作用，真正造福企業的發展。